Investorer kan nemt blive enige om at Warren Buffett er en af verdens bedste investorer. Men er det så entydigt – eller overser vi noget, når vi vurderer ham?
Dette er formentlig en blog, der dele vandene. Måske endda provokere nogle investorer på det groveste, for hvordan kan jeg da tillade mig at udfordre holdningen om Warren Buffett? Manden, der har outperformet i så mange år?
Ingen tvivl om at hans performance i investeringsselskabet Berkshire Hathaway og hans ry som investor, er enestående – jeg nævner det også i mine investeringsbøger, Når hulekvinder investerer og Når hulemænd investerer. Det ser imponerende ud, når man ser på det samlede afkast siden 1981 på ca 30 % p.a. mens det amerikanske aktieindeks, S&P 500, kun har givet ca 16 % p.a.
Men noget kan tyde på at hans afkast er gået lidt tilbage – det kan man se med det blotte øje i graferne. Forskellen mellem de to linjer er mindre i den sidste halvdel af min graf – ja det er jo næsten blevet en indeksfond. Her kan du se afkastene i de forskellige årtier siden 1980:
Der kan være mange grunde til at performance er blevet mindre. Det ser man for eksempel ofte, når den formue man forvalter vokser. Det kan være nemmere at finde gode investeringscases, når man investerer mindre beløb. Men måske var Warren Buffett i virkeligheden en god “inside-investor”. Han kendte mange, der kunne hjælpe ham med eksklusive informationer, hvilket måske hjalp ham til at træffe investeringsbeslutningerne.
Den slags blev ulovligt i 2000, og der er markant forskel i afkastet i Berkshire Hathaway før og efter denne lov.
I år 2000 indførte de amerikanske myndigheder noget, som i praksis ændrede investeringsverdenen markant: Regulation Fair Disclosure, bedre kendt som Reg FD. Pointen var enkel: Virksomheder måtte ikke længere give vigtig information til udvalgte investorer før alle andre. Det, der tidligere blev sagt i et mødelokale, på en telefonlinje eller over en frokost, skulle nu ud til hele markedet på samme tid.
Kigger man på afkast i Berkshire Hathaway, er der en markant skillelinje ved indførelsen af denne regel:
Lige pludselig var afkastet ikke så attraktivt alligevel. Det kan skyldes den begrænsede adgang til informationer.
Før Reg FD var investering i høj grad et spil om adgang. De bedste investorer havde ikke nødvendigvis bedre modeller – de havde bedre relationer. De talte med ledelserne, stillede de rigtige spørgsmål og kunne læse nuancer i svar, som aldrig nåede pressen. Det var her, investorer som Warren Buffett havde en reel styrke. Ikke fordi han fik “hemmeligheder”, men fordi han forstod virksomhederne dybere end de fleste og havde tillid nok til, at ledelserne talte åbent.
Efter Reg FD blev spillereglerne ændret. Information blev demokratiseret. Alle hører det samme på earnings calls. Alle læser den samme pressemeddelelse. Og alle reagerer – ofte samtidig. Det har gjort markedet mere effektivt, men også mere støjfyldt. Buffetts historiske overperformance forsvinder ikke af den grund, men den bliver sværere at gentage i en verden, hvor informationsfordele er erstattet af adfærdsfordele.
I dag ligger den reelle fordel ikke i at vide mere, men i at reagere anderledes. At kunne lade være. At holde fast, når andre løber. Reg FD fjernede informationsasymmetrien – men den fjernede ikke menneskelig adfærd. Og det er her, kampen om afkast i dag bliver afgjort.
Alene denne regel taler for at investere passivt fremfor aktivt. Den edge, der kunne ligge i information, er forsvundet i markedet. Men der vil nok gå lang tid, før billedet af Warren Buffett som en guldkalv vil blive udvisket.
Denne blog er inspireret af podcasten All-In, der i episode 261 talte om værdien af information på afkastet. Du kan høre hvad Chamath Palihapitiya forklarer om det her:
Indholdet på Hulemandens er udelukkende til generel informationsbrug og er ikke ment som finansiel rådgivning. Brugere bør ikke fortolke indholdet som specifikke anbefalinger eller rådgivning til deres finansielle situation.
Selvom vi stræber efter at sikre nøjagtigheden og aktualiteten af informationen, garanterer vi ikke for rigtigheden, fuldstændigheden eller aktualiteten af det materiale, der præsenteres.
Investering indebærer risiko, og enhver investeringsbeslutning truffet på grundlag af informationen på Hulemandens er på brugerens eget ansvar. Jeg er ikke ansvarlige for tab eller skader, der opstår som følge af sådanne beslutninger.
Indholdet på Hulemandens udgør ikke professionel finansiel eller investeringsrådgivning. Brugere bør søge uafhængig professionel rådgivning, før de foretager nogen form for investering.
Indholdet på Hulemandens kan ændres uden varsel. Vi forbeholder os retten til at foretage ændringer eller opdateringer når som helst.
