Finanskrisen i 2008 skyldtes stor risikovillighed ved husbelåning og generel kreditvillighed i banker. Det førte til opstramninger og tilbageholdenhed i banker, men til gengæld blev der et marked for andre kreditgivere. Måske står de nu over for en krise?
Det er i hvert fald værd at kigge lidt nærmere på det, der er begyndt at røre på sig i USA.
Der er nemlig ikke tale om én stor dramatisk begivenhed, men snarere en række mindre forskydninger, som i sig selv ikke virker alarmerende, men som tilsammen begynder at tegne et mønster. Antallet af konkurser er steget, refinansiering er blevet vanskeligere, og især inden for erhvervsejendomme er der tydelige tegn på pres. Det er ikke noget, der får overskrifterne til at skrige “krise”, men det er heller ikke noget, man bare kan affeje som tilfældigheder.
Om muligheden for en krise, har direktøren i JP Morgan, Jamie Dimon, sagt:
“Når man ser én kakerlak, er der sjældent kun én”
Jamie Dimon, JP Morgan
Pointen er ikke at male fanden på væggen, men at minde om, hvordan finansielle problemer typisk viser sig: først som noget, der ligner enkeltstående tilfælde, og senere som noget, der viser sig at hænge sammen.
Efter finanskrisen trak bankerne sig, som nævnt, en smule tilbage fra de mere risikofyldte lån. Det efterlod et hul, som andre aktører hurtigt udfyldte. I dag spiller fonde som Blue Owl Capital, Blackstone, Apollo Global Management og Ares Management en central rolle i finansieringen af virksomheder, især i det såkaldte private credit-marked.
Det marked har mange styrker. Det er fleksibelt, hurtigt og kan finansiere virksomheder, som ellers ville have svært ved at få kapital. Men det har også nogle egenskaber, som gør det mindre gennemsigtigt. Lånene handles ikke på børsen, priserne opdateres ikke dagligt, og problemer kan derfor udvikle sig et stykke tid, før de bliver tydelige for omverdenen.
Men måske har konkurrencen på markedet, ført til dårligere kvalitet i de lån man har givet? Det er spekulationen og det kan også ses i prisen på Blue Owl Capital, der er selskabet bag en række lånefonde:
Det gør naturligvis investorerne nervøse, og Blue Owl har derfor helt lukket eller begrænset investorers udgang af en række fonde.
Når der begynder at være pres i dele af porteføljerne hos eksempelvis Blue Owl Capital, når ejendomsrelateret kredit skaber udfordringer hos aktører som Blackstone, og når eksponering mod mere risikofyldt gæld bliver et tema hos spillere som Apollo Global Management, så er det ikke nødvendigvis udtryk for en systemisk krise. Men det er heller ikke bare støj.
Det interessante er nemlig ikke de enkelte tilfælde i sig selv, men det mønster de kan være en del af. Kreditmarkeder har det med at bevæge sig i kæder. Når én virksomhed får svært ved at refinansiere sin gæld, påvirker det långiveren, som bliver mere forsigtig, hvilket igen påvirker næste virksomhed. På den måde kan noget, der starter som et isoleret problem, gradvist brede sig.
Og det er her, vores egen adfærd begynder at spille os et puds.
Vi har en tendens til at forklare de første tegn væk. Det er bare en særlig sektor. Det er bare nogle få uheldige cases. Det er ikke repræsentativt. Samtidig bliver vi beroliget af, at der ikke er panik. Markederne falder ikke voldsomt, der er ingen dramatiske overskrifter, og derfor konkluderer vi, at situationen nok er under kontrol.
Problemet er bare, at kredit sjældent bevæger sig på den måde. Det er ikke et marked, der råber op. Det er et marked, der hvisker. Og når det begynder at tale lidt højere, er det ofte, fordi problemerne allerede har fået fat flere steder.
Det betyder ikke, at vi står over for en ny finanskrise. Den slags konklusioner er sjældent særligt brugbare. Men det betyder, at det er værd at være opmærksom på mønstrene frem for at fokusere på de enkelte historier.
For når de første “isolerede” problemer begynder at dukke op i kredit, er det sjældent fordi, de er isolerede.
For når du ser én kakerlak, er det sjældent den eneste.
Indholdet på Hulemandens er udelukkende til generel informationsbrug og er ikke ment som finansiel rådgivning. Brugere bør ikke fortolke indholdet som specifikke anbefalinger eller rådgivning til deres finansielle situation.
Selvom vi stræber efter at sikre nøjagtigheden og aktualiteten af informationen, garanterer vi ikke for rigtigheden, fuldstændigheden eller aktualiteten af det materiale, der præsenteres.
Investering indebærer risiko, og enhver investeringsbeslutning truffet på grundlag af informationen på Hulemandens er på brugerens eget ansvar. Jeg er ikke ansvarlige for tab eller skader, der opstår som følge af sådanne beslutninger.
Indholdet på Hulemandens udgør ikke professionel finansiel eller investeringsrådgivning. Brugere bør søge uafhængig professionel rådgivning, før de foretager nogen form for investering.
Indholdet på Hulemandens kan ændres uden varsel. Vi forbeholder os retten til at foretage ændringer eller opdateringer når som helst.
